《投资者网》蔡俊
2026年8月，云南沃森生物技术股份有限公司（300142.SZ，下称“沃森生物”、“公司”）调整定增方案。
这笔交易，掀开市场关注公司的热情。一方面，闽系房企或成为公司的实控人。另一方面，近年来公司历经行业变迁，从中发生的扩张、组织架构改革、去库存、资本运作等轮番上演。
微妙路口的收购
8月，公司公告调整的定增方案，募资上限由原先最高20.03亿元调至22.03亿元，用途仍为全部补充流动资金。同时，发行价改为发行前20个交易日股票均价的八折，而非早前锁定的9.63元/股。
根据方案，发行对象为北京腾云新沃生物科技合伙企业，该平台实控人为世纪金源二代继承人黄涛。早前，黄涛一方与公司创始人李云春等创始股东签署一致行动协议，若交易顺利完成，腾云新沃将持有沃森生物11.51%的股份，计入一致行动人持股，合计掌握14.46%。
（来源公司公告）
最核心的是，定增完成后，腾云新沃将成为公司控股股东，黄涛将成为公司实际控制人。世纪金源为闽系房企的一员，自地产行业历经周期后，黄涛家族开始投资众多赛道。
2026年3月，胡润研究院发布的《2026胡润全球富豪榜》中，黄涛家族以355亿元财富位列第871位。2022年和2025年，家族已拿下皖通科技（002331.SZ）和安奈儿（002875.SZ）的实控权，并持有探路者（300005.SZ）、中国金融国际（00721.HK）、信铭生命科技（00474.HK）、第一服务控股（02107.HK）等上市公司股权。
换言之，闽系房企的投资版图将新添一子。但需要指出，公司创始人李云春或不会完全退出，毕竟眼下公司处在一个微妙的路口，即正经历前期扩张后的阵痛期。
2021年至2022年，疫苗行业的黄金时代，公司走上扩张路径。对外，公司打通成品出口、海外注册、属地建厂技术转移三条出海路径；对内，公司搭建mRNA、重组蛋白、腺病毒载体三大疫苗技术平台。
内外出击下，公司定下“进口替代+全球市场布局”的长期目标，存量上市的13价肺炎疫苗国内产能扩容，新品二价 HPV疫苗推动上市销售。这套战略的底层逻辑十分直白：押注疫苗红利，一口气补齐核酸、重组蛋白、细菌性疫苗等平台，进而不断研发新品，抢占国内外市场。
但2023年，公司两大基本盘全部迎来拐点，扩张战略的转折一触即发。
无法拿到“果子”
沃森生物的战略，在行业巨变中逐渐改变扩张脚步。
一个是公司核心产品13价肺炎疫苗，伴随国内新生儿人口逐年下滑，以及康泰生物、康希诺等竞品陆续上市，公司两头受挤压，终端出货量开始被挑战。
另一个是二价HPV疫苗，公司2022年上市该产品，原本想复刻万泰生物的爆款神话。但此时，市场环境早已巨变，各地政府的产品采购迅速降价该类疫苗。2024年，公司以27.5元中标山东地区采购，该价较上市初三百余元的定价下降明显。
2022年至2025年，公司营收分别为50.86亿元、41.14亿元、28.12亿元、24.18亿元，归母净利润各自为7.29亿元、4.19亿元、1.42亿元、1.78亿元。
两组数据，映衬出两个事实。其一，公司收入明显缩水，意味着产品销售端的承压。其二，利润的下滑有前期扩张过程中的印迹。仅2021年，公司原始株新冠mRNA疫苗专项研发支出就达到3.26亿元。同时，为承接相关疫苗量产，公司打造专属产业园，固定资产投资5.2亿元，建年产2亿剂的专用产线。
或许是扩张路径无法拿到果子，2024年开始公司调整组织架构，对高管团队大面积轮换。原营销总监姚伟升任总裁，原董事、核心技术人员黄镇辞去职务。
本质上，这轮调整是矫枉前期的扩张思路。调整前，研发、市场、职能等三大板块相互独立。调整后，分出国内营销、国际营销、细菌疫苗、重组蛋白、mRNA疫苗、新业务等六大事业部（BU）。2025年公司深化该架构，BU负责人兼任子公司高管以达到“BU-子公司”一体化目标。
大额资金流出
市场看到的是，沃森生物业绩逐年下滑。公司内部发生的是，新一轮组织架构调整启动。但还有更深层的两个原因，市场可能后知后觉在感知到。
2025年，智飞生物副董事长蒋凌峰公开表示，“近些年疫苗企业回款难给行业资金链带来了巨大压力，行业可持续发展面临严峻挑战。”
回款直观体现在两个数据。截至2026年一季度，公司应收账款22.88亿元，存货5.62亿元。同期，公司对相关科目计提减值，各类对归母净利润合计影响0.71亿元。
（来源公司公告）
而且，还有更深一层的数据变化逐渐显现，即公司的现金流。2022年至2025年，公司货币资金分别为38.7亿元、43.6亿元、37.6亿元、13.5亿元。
很明显，2025年公司现金流骤减。对此，公司表示原因包括收购玉溪沃森部分少数股东股权、付玉溪沃森分红及偿还部分银行借款。同时，公司调整部分科目分类，截至同期银行存款余额20.5亿元。
无论如何，收购与分红导致公司的现金储备减少，市场对此也有疑问。
2025年，公司分多批次现金回购玉溪沃森的股权，整体交易价近17亿元。资料显示，玉溪沃森承担13价肺炎疫苗、部分HPV疫苗产能。早期公司控股标的后，陆续引入多地国资平台参与融资，相关于2018年至2024年分批入股。本次交易穿透后的转让方，主要为各地国资的投资平台。
需要指出，报告期内玉溪沃森还向少数股东分红7.6亿元。因此，围绕玉溪沃森收购和分红，流出的资金超24亿元。公司为何在掌握标的控股权的前提下，出现大额资金流出，成为市场的疑惑。
（来源公司公告）
归根结底，公司正处于转折的多重路口。其一，公司或迎来实控人易主。其二，受行业影响公司经营承压，并启动内部改革。其三，公司通过资本运作标的造成资金流出，引发市场关注。后续如何，值得继续关注。
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